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截止北京时间3月10日17点，硅谷银行盘前较3月9日收盘价下跌20%。3月9日，美国硅谷银行宣布其已完成约210亿美元规模的投资组合出售且因此在2023年一季度蒙受约18亿美元的税后损失，计划通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。

消息发布后，硅谷银行股价暴跌六成、美股银行板块普遍下跌，市场担忧这是否会导致2008年“雷曼时刻”的再现，恐慌情绪有所蔓延。

一、硅谷银行事件背景

硅谷银行困境的主因是美联储加息背景下流动性风险的暴露。截至2022年底，硅谷银行账面上有约261亿美元的可出售证券（available-for-sale，主要由美国国债构成）和约910亿美元的持有至到期（held-to-maturity）的证券组合。

随着美联储在去年起快速大幅加息，美债收益率曲线走熊，美债价格下跌，这直接导致按市价估值（mark-to-market）的资产价值缩水，且硅谷银行本身出售美债的行为也在一定程度上形成交易冲击成本，这加剧了其亏损及资本充足率的下降。同时，加息导致货币市场投资回报率上升、货币基金相对于存款的吸引力提升，储户有可能将原本投入银行存款的流动性转投到非银金融机构管理的资产。

硅谷银行长期以来被认为是美国科技初创企业的命脉。硅谷银行1983年成立于美国，是硅谷银行金融集团的子公司，主要服务于科技型企业，成功帮助过Facebook、twitter等明星企业。

其为初创公司提供传统银行业务外，也为不少风险极大的项目提供资金，是名副其实的初创企业“金主”。它本身的主营业务就是为科技相关的创业公司提供传统银行业务和风险融资。据报道，美国将近一半由风险投资支持的科技和生命科学初创企业，都和硅谷银行建立了银行关系。

硅谷银行也一向被认为是稳健、安全的银行之一，其拥有40年良好运作的经营历史，与硅谷技术发展密切相关，这也让硅谷银行面对科技行业的繁荣和萧条时有丰富的周期经验。对美国科技业来说，硅谷银行一直是一家可靠的“金主”。然而，“金主”正在遭遇大型挤兑，这让每一个依靠硅谷银行的公司，尤其是初创企业，感到不妙。

2022年美联储快速加息导致全球科技初创企业的日子都不好过，融资融不到，股价一直跌，但研发还得继续，就只能持续消耗它们在硅谷银行的存款。再叠加美联储缩表等因素，硅谷银行的存款自2022年3月触顶后就一直流出。2022年全年存款总额下降了160亿，大约占存款总额的10%，特别是活期无息存款由1260亿骤降至810亿，大大增加了负债端的利息支出压力。

由于利率上升的时候，居民都愿意慢慢换贷款而不会提前还贷款，MBS久期会拉长导致硅谷银行持有的大量HTM的MBS的久期越来越长，越来越难以应对负债端持续资金流出。去年末以来的硅谷银行面临资产端MBS大量浮亏，一时半会不到期，而现金储量也不太充裕；负债端存款一直在流出，负债成本持续上升。

二、硅谷银行事件现状与影响

硅谷银行壮士断腕式的短痛在这种环境下可能是最优选择。硅谷银行的管理层可以去拆借市场借钱，或者发债来满足存款流出压力。但是当前利率曲线严重倒挂，短端借债成本远远高于长端，与其借短端维持长端的持有至到期，还不如直接斩仓的损失小。初创企业的存款流出后不太可能流回，与其用短期借款应急，不如直接斩仓降低杠杆率——虽然这在短期来看会导致股价大跌，但长期来看反而是最安全的行为。

硅谷银行SVB的客户大多是科技企业，因此不在存款保险覆盖范围内，很容易发生挤兑，不少科技企业高管在过去的12个小时里就纷纷表示要从SVB提取出所有的资金。四是市场不清楚其他的对科技企业有大量敞口的银行是否会遭受挤兑，以及这场危机是否会蔓延开来。

硅谷银行的流动性压力未必意味着其将破产。从公司公示文件看，硅谷银行截至今年2月底仍有约1800亿美元的流动性可用于应对融资困难、客户提款与借款等潜在压力，且截至去年底62%的资产都是高流动性的现金和固定收益证券、贷款存款比率仅为43%（低于可比公司水平）。目前从隔夜逆回购、银行体系准备金等指标看，美元体系的流动性仍然充裕，如果硅谷银行能够按计划再融资并补充自身资本充足率、且未发生挤兑，则硅谷银行自身或将能够避免破产。

目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机。隔夜市场恐慌情绪的来源可能是因为硅谷银行宣布再融资的公告时间恰巧与Silvergate（一家业务与加密货币关系紧密的小银行）宣布停业的时间间隔较近，从而市场担心是否还有其它银行面临类似的潜在风险。就现有信息而言，硅谷银行的困境未牵扯到居民部门和企业部门的债务违约，主要是因其自身投资管理能力不强、流动性管理意识不足而引起，目前其困境仍在于流动性危机层面。

在2008年全球金融危机后，美国加强了对银行业的监管，目前整体而言美国银行业的财务状况仍然健康，且疫情后美国居民部门的资产负债结构比较稳健、居民部门杠杆率较低。因此与雷曼危机不同，虽然当前恐慌情绪正在蔓延，目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机层面。

硅谷银行事件的风险相对简单，即使硅谷银行流动性枯竭的影响扩散到其它银行，在未涉及居民和企业部门风险的前提下，美联储实施潜在补救措施的难度也不太大。

三、硅谷银行事件后续进展需要进一步观察

硅谷银行事件的进展取决于很多因素：1.硅谷银行是否会遭遇更加严重的挤兑2.美国银行间市场和回购市场是否会担忧中小银行整体的财务状况，引发发生流动性的局部紧张。3.市场会如何看待科技企业相关贷款/资产的风险，比如对科技企业敞口比较大的银行。

美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，未来局部流动性金融风险仍需防范。在美联储加息仍未结束、美国经济衰退预期持续的宏观环境下，美债收益率曲线持续倒挂，对“借短贷长”的金融机构而言是一种对自身流动性耐耗能力的巨大考验。美债市场波动程度近日又有所回升，且旧国债二级市场存在局部流动性偏紧的问题，这可能在未来加剧金融系统的脆弱性。市场仍需对这一金融风险保持警惕。

参考资料：

20230310-中信证券-海外金融风险事件点评—硅谷银行事件

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）